内容摘要
行业半年度信用风险分析报告通过对行业景气度的回顾和展望，对行业信用风险变化情况及重点风险领域进行跟踪。
回顾2020年上半年，一季度，房地产投资和基建投资大幅放缓，导致建筑业总产值大幅下降16%；二季度以来随着房地产投资和基建投资的探底回升，建筑总产值降幅收窄至-0.80%，同比降幅缩小至8.00个百分点。从资金面来看，建筑行业资金面较为紧张；成本方面，螺纹钢、线材的价格和水泥均价均有所下降，建筑施工成本略有下行，难以对行业形成强力支撑。整体看，建筑行业景气度有所下滑。
展望下半年，在销售逐步恢复的背景下房企现金流较上半年进一步缓解，房企将继续加速开工周转及加大土地投资力度，行业投资增速将继续回升；受益于“两新一重”建设积极推进，基建投资也将在下半年更大程度发力，预计房地产和基建对建筑业总需求有进一步的提振作用。从资金面来看，中央对房地产定调“房住不炒”不变，房地产资金面充裕度有所弱化，而基建资金来源仍较宽松，预计建筑施工行业资金面仍较紧张，但较上半年有小幅改善。下半年，预计建筑业总产值将恢复正增长。
从全年看，考虑到前期疫情的负面影响，房地产和基建对于建筑总需求的拉动作用低于2019年，因此中债资信仍维持2020年建筑业总产值增速下降趋势不变，但是考虑到一季度本身是建筑企业收入和利润的淡季，目前建筑工程项目赶工情况较好，前期疫情对建筑行业全年的影响已基本完全体现，预测全年增速有所放缓，全年建筑行业景气度仍承压。
一、行业景气度
（一）行业需求回顾与展望
建筑施工行业下游需求主要由房地产投资和基建投资构成，根据历史建筑总产值构成看，房地产和基建投资占比分别约占62%和22%。房地产投资方面，2020年一季度，受新冠疫情冲击，全国房屋新开工面积和房地产开发企业土地购置面积分别同比大幅下降27.20%和22.60%，在施工增速及土地购置费大幅下滑的共同作用下，全国房地产开发投资同比下降7.70%，首次[1]出现季度负增长；进入4月份以后，国内新冠疫情基本得到控制，房地产行业销售逐步恢复，购房需求集中释放，叠加融资持续宽松，房地产企业采取赶工措施使得新开工及施工面积加速恢复，而且各地方政府减少对土地的开发销售限制、降低保证金比例、延缓缴纳土地出让金等政策持续利好土地成交，2020年上半年全国房地产开发投资增速回升转正至1.90%。基建投资方面，2020年一季度，受新冠疫情冲击，疫情防控为各级政府首要任务，各地均采取严格管控措施，除重大公共医疗项目建设外，各地区的在建基建项目进度均有所延后，全国基础设施建设投资（不含电力，下同）同比大幅下降19.70%；二季度，受益于财政政策持续加码，尤其是作为基建投资主要资金来源的地方政府专项债大幅放量发行，补短板带动重大基础设施建设投资，使得2020年上半年基础设施投资降幅收窄至-2.70%。整体看，虽然一季度房地产投资和基建投资大幅放缓，导致建筑业总产值大幅下降16.00%，但随着二季度以来房地产投资和基建投资增速的探底回升，建筑总产值上半年增速也快速收窄至-0.80%，同比降幅缩小至8.00个百分点。
[1] 已有数据从2000年开始统计
展望下半年，房地产投资方面，国内新冠疫情已经得到有效控制，疫情防控进入常态化，社会生活恢复正常，全国售楼处已基本复工。需求方面，考虑到市场需求在二季度已经得到良好释放，而且政府重申“房住不炒”定位，例如深圳已经出台历史最严格的限购政策，将对投资性需求造成一定负面影响，未来购房需求仍存回补效应但部分区域将边际减弱。从供给端来看，在销售逐步恢复的背景下，房地产企业将继续加速推盘及资金回笼，经营现金流将较上半年进一步缓解，房企将继续加速开工周转及加大土地投资力度，行业投资增速将继续回升。整体看，房地产市场将继续得到修复。基建投资方面，更加积极有为的财政政策将继续得到贯彻，新增政府债券发行规模仍较高。根据国务院常务会议，截至7月中旬经全国人大批准的3.75万亿元新增地方政府专项债已发行2.24万亿元，下半年仍有1.51万亿元待发行，此外，财政部明确2020年1万亿元抗疫特别国债将在7月底前发行完毕。资金使用方面，国务院定调新型城镇化的建设提速，交通运输部也加速铁路、公路等交通基础设施建设，“两新一重”[2]的建设将得到积极推进。此外，由于6月以来浙江、安徽、江西、湖北、四川等南方多地遭受暴雨洪涝灾害，7月13日水利部、发改委等部门召开防汛抗旱和重大水利工程发布会表示计划于2020年至2022年重点推进150项重大水利工程建设，总投资约1.29万亿元，带动直接和间接投资约6.6万亿元。
整体看，基建投资将在下半年更大程度发力。综上所述，2020年下半年，房地产和基建投资的拉动将对建筑业总需求有进一步的提振作用，预计建筑业总产值将在下半年恢复正增长。从全年看，考虑到前期疫情的负面影响，房地产和基建对于建筑总需求的拉动作用低于2019年，因此中债资信仍维持2020年建筑业总产值增速下降趋势不变，但是考虑到一季度本身是建筑企业收入和利润的淡季，目前建筑工程项目赶工情况较好，前期疫情对建筑行业全年的影响已基本完全体现，预测全年增速有所放缓。
[2] 新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设。
建筑行业新签合同方面，从图2可以看出，新签合同额增速受基建投资和土地成交价款影响较大。2020年一季度，受疫情影响，土地成交价款和基建投资均大幅放缓，使得建筑业新签合同额亦大幅下降14.76%；随着二季度以来土地成交款和基建投资的探底回升，尤其是专项债带动新增基建项目的高增长，新签合同额触底大幅反弹，上半年新签合同额累计实现4.73%的正向增长。从2020年全年来看，中债资信认为新签合同额增速下降趋势不变，较去年同期比小幅放缓。
（二）行业资金面回顾与展望
建筑行业是垫资较严重的行业，资金面的变化对建筑企业短期信用风险有较大影响。从下游房地产资金情况来看，2020年上半年，房地产开发资金来源同比增速为-1.90%，较2019年同期下降9.10个百分点，主要是受一季度疫情影响，房地产春节行情不在，一季度商品房销售面积累计同比大幅下滑26.30%，虽然二季度购房需求集中释放有所弥补，但2020年上半年商品房销售面积累计同比仍下滑8.40%，相应的来自购房需求的定金、预收款及按揭贷款等经营性现金流入出现下滑；同时，虽然2020年上半年房地产融资处于较为宽松的局面，能够保障行业债务正常周转，但仍无法完全弥补疫情对房企经营性现金流入的冲击，整体上看，房企资金仍较紧张。从基建投资的资金情况来看，由于疫情因素及更大力度的减税降费政策影响，地方政府财政收入较上年同期大幅下降，其中，全国一般预算收入同比下降10.80%，较上年下降14.20个百分点，对应财政支出亦出现5.80%的下滑。此外，疫情的特殊时期，地方政府财政支出被重大公共医疗项目建设分流较多，整体导致用于基础设施建设的财政支出被动大幅缩减。但是，考虑到2020年上半年地方政府专项债大幅放量发行（发行规模为2.37万亿元，同比大幅增长52.93%），加之城投企业融资环境宽松，在一定程度上补充了基建投资资金，整体基建资金充裕度尚可。综合考虑房地产和基建投资资金面，2020年上半年，建筑施工行业上游资金面较为紧张。
下半年，房地产资金方面，行业销售资金回笼持续恢复但边际减弱，预计房企经营性现金流入的规模有所上升但增幅有限；而政府重申“房住不炒”定位，房地产金融监管仍未放松力度，人民银行、银保监会多次强调禁止违规贷款流入房地产市场，禁止金融机构违规向购房者提供资金，房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性仍很强，同时考虑到房企在境内发行债券集中于后半年兑付，下半年资金偿付的规模仍较高，房地产行业净融资规模将低于上半年，因此预计房企整体资金充裕度仍有所弱化。基建投资方面，下半年，财政政策持续加码，一方面，新增专项债券的发行规模叠加抗疫特别国债发行至少2万亿元，另一方面，由水利部、发改委等部门重点推进重大水利工程建设、交通运输部新增的国家铁路建设资金等，预计至少带来上万亿元的投资资金，因此预计基建资金面仍较宽松。整体看，2020年下半年，建筑施工行业资金面仍较紧张，但较上半年有小幅改善。
（三）行业景气度的回顾与展望
建筑施工行业成本主要为钢材、水泥等原材料和人工成本。其中，钢材价格中枢的变化主要受钢铁行业供需格局变化影响，水泥价格则受淡旺季影响大，人工成本季度间变动较小。上半年，受房地产、基建主要下游需求整体弱化的影响，钢材产品包括螺纹钢和线材的价格均有所下降，但幅度不大；受疫情和雨季因素叠加，水泥量价齐跌，6月底均价431.50元/吨，较去年年底下降8.39%，整体看建筑施工成本略有下行。但考虑上游行业景气度的负面影响，整体判断建筑行业景气度有所下滑。
下半年，预计下游房地产和基建整体需求将进一步提振，水泥和钢材的需求仍较乐观，水泥价格或迎来小幅反弹，而钢材产品价格由于铁矿石价格仍处高位预计环比小幅回升，建筑行业整体成本控制压力不大。全年来看，受疫情负面影响，房地产投资增速下滑、稳增长预期下基建投资增速维持，中债资信维持建筑业总产值增速较去年同期有所放缓、全年建筑施工行业景气度承压的判断。
二、行业信用风险展望
2020年一季度，房地产投资和基建投资规模大幅放缓，导致建筑业总产值亦大幅下降16%；随着二季度以来房地产投资和基建投资的探底回升，建筑总产值上半年增速也快速收窄至-0.80%，同比降幅缩小至8.00个百分点。2020年上半年，建筑施工行业资金面较为紧张，整体建筑施工成本略有下行。整体看，建筑行业景气度有所下滑。
展望下半年，在销售逐步恢复的背景下房企现金流较上半年进一步缓解，房企将继续加速开工周转及加大土地投资力度，带动行业投资增速继续回升，房地产市场将继续得到修复；受益于“两新一重”建设积极推进，基建投资也将在下半年更大程度发力；整体看房地产和基建对建筑业总需求有进一步的提振作用。从资金面来看，中央对房地产定调“房住不炒”不变，房地产资金面充裕度仍有所弱化，而基建资金来源仍较宽松，预计建筑施工行业资金面仍较紧张，但较上半年有小幅改善。综合看，预计下半年建筑业总产值将恢复正增长。从全年来看，考虑前期疫情的负面影响，中债资信维持建筑业总产值增速有所放缓的判断。微观层面，建议关注房地产项目承接较多的建筑施工企业面临的资金周转压力，特别是流动性紧张的民营企业在融资收紧的情形下偿债风险将明显升高，信用风险仍处于较高水平。
来源：中债资信
