原创：全球租赁业竞争力论坛
2019年11月6日至8日，以“把握长期大势，破解租赁变局”为主题的2019（第六届）全球租赁业竞争力论坛峰会在天津成功举行。本届峰会由全球租赁业竞争力论坛主办，天津东疆保税港区管理委员会作为政府支持单位。
华鑫证券有限责任公司总经理陈海东出席峰会，并发表题为“顺应监管，主动作为，多维度推进租赁企业融资”的主旨演讲。陈海东认为，在金融供给侧改革背景下，融资租赁企业面临经济增速下行和信用风险频发的挑战，有必要通过资产证券化等途径实现融资渠道的多元化，同时顺应监管，多手段提升企业信用，解决融资问题。
华鑫证券有限责任公司总经理陈海东
以下是嘉宾发言实录：
尊敬的各位领导、各位嘉宾，大家下午好！
刚才很多租赁行业的专家作了非常精彩的观点分享，我作为服务机构，从买方的角度，向大家汇报一下我们对于租赁行业目前发展的态势、结构化的变革，以及租赁公司在融资过程中所遇到的痛点和解决方案。
首先，可以用两个“最”来概括租赁行业整体发展情况。中国租赁行业经过10年的快速发展，即将成为全球最大的租赁市场，截至2018年6月底，美国租赁行业将近1万亿美元的业务规模，占到全球租赁市场的约1/4的份额，而中国已经达到了9200亿美元的业务规模。
租赁行业又是最接近于实体经济的行业。最近三年多以来，上市公司从融资租赁行业得到了有力的资金支持。我让研究部门的同事作了一个统计，截至今年11月5日，所有的上市公司从融资租赁公司签署的合同融资金额，公告合计数字是761亿元，这也说明了租赁行业与实体经济对上市公司的渗透力在不断地加强。
同时，有必要简单回顾一下，在近10年的发展历程中，中国租赁业务规模9年增长了9倍，从7千亿增加到6.6万亿；企业数量9年增长了65倍，从100多家增加到2019年9月底的12000多家。
我们注意到，近三年中国租赁行业体现了“一快”“一慢”两个发展特征，“快”是刚才讲的规模增速快，企业数量增长快；“慢”是体现在最近三年多以来，尤其是供给侧改革以来，行业业务规模的增速和企业数量的增速在明显下降。这样的变化折射出中国租赁行业所面临的结构性变局，行业本身会面临相应的调整优化。
租赁行业经过10年的快速发展，为实体经济作出了巨大贡献，有显著的行业价值，概括起来主要是三点。
第一，有力支持了中小企业发展。中小企业有时候是很难达到银行的信贷标准，但融资租赁具有放款速度快，放款方式灵活的特点。所以租赁行业对于中小企业，包括民营经济发挥了巨大的支持作用。
第二，有力推动了全社会的技术进步。租赁行业兼具了融资与融物两个特点，直租是加快了企业设备的更新和技术的改造，回租也有效地推动了企业存量设备的利用。在这样一种情况下，租赁行业显然是有效地推动了全社会的技术进步。
第三，对于整个金融市场的贡献。我们知道，中国很大，不是我们国家所有的地区都能被财政政策和货币政策所有效覆盖。在这样的情况下，融资租赁行业的伙伴们，克服了很多的困难，奔波在祖国大地，帮助一些边远地区的企业解决融资难、融资贵的问题，可以说成为了中国金融市场的重要补充。
当前，我们进入了发展的新阶段，租赁行业面临着三大挑战。
第一个挑战，金融供给侧改革。供给侧改革是在2015年12月份由中央提出的，供给侧改革的核心是提高供给的质量，优化资源配置，提高供给的效率。2019年2月，中央政治局第十三次集体学习时，首次提出金融供给侧改革，我理解金融供给侧改革的核心是减少低质量的供给。在此过程中一方面存量会进行优化，一些没有实际开展业务或者资金空转、脱离实体经济的企业会退出，一些杠杆过高、风控过松、累积风险大的企业会被淘汰，行业将经历一轮洗礼；而另一方面，新的增量企业会按照新的标准进入及展业，质量与专业将是租赁行业未来的重要主题词。
第二个挑战，在于进入经济新常态以后，经济增速在下行。这种下行会从两方面影响租赁行业发展的质量。首先会影响到租赁行业所投放的客户经营资产质量；其次如果这些客户端资产质量下降，必然会导致租赁企业的不良率的提高。因此，我们一定要敬畏市场，敬畏行业的发展规律，在行业的转折和调整期，首要的不是赚多少钱，而是守住风险的底线。
同时，行业的同仁们也需要思考一个问题，过去10年租赁行业主要赚的是什么钱？我们的路径依赖是什么？站在服务机构角度，我们看到，过去驱动行业10年快速发展的一些要素在减弱。未来我们应积极向新经济、新行业要发展空间，中国的经济还是充满了韧性，还有很多的新的发展方向。
第三个挑战，信用风险频发。2018年以来，信用风险呈现不断上升趋势，信用风险与市场风险在个别情况下出现了叠加效应，导致市场投资者对风险的偏好不断降低，甚至有时出现“一刀切”的情况。过去，在发行市场，一般有三类情况可以顺利发行：强主体、强资产；强主体、弱资产；弱主体、强资产。今年以来，投资者对主体的要求越来越高，个别租赁公司过去发行较为顺利，今年以来难度明显加大。
在这样的情况下，如何发挥行业优势，积极地推动租赁公司进行融资操作，我们有以下建议。
首先，看一下资产证券化产品的优势。2018年4月27日，监管部门发布了“资管新规”，“资管新规”第三条明确指出资产证券化业务和养老金产品不适用本新规。资管新规实施后，资管计划以平层结构为主，有效避免了风险杠杆叠加的风险，但也在一定程度上丧失了产品设计的灵活性，而资产证券化产品有效弥补了这一不足。
资产证券化产品同其他融资方式比较有两大优势：一是对发行人的优势，结构化的产品设计，租赁企业可以根据资产情况、资金需求灵活设计；二是对投资者的优势，ABS产品不同的风险收益特征，可以满足不同机构投资者资产配置需求。
其次，ABS可以有效提升租赁公司经营效率。融资租赁公司的资产证券化具有先天的优势：一方面，基础资产即应收租金债权的权属清晰、现金流稳定；另一方面，基础资产的原始收益率（通常超过10%）大都超过资产证券化优先级收益率（目前优先级利率不到7%），融资租赁公司通过资产证券化方式将资产包出售，从而直接将两者之间息差收益变现。资产证券化实际上提供了融资租赁公司一种扩充融资渠道、加快租金回收、提升业务周转率的新型工具。
此外，融资租赁公司发行ABS，可以有效地进行资产的出表，突破10倍杠杆的限制。同时可以一次性地拿到所有的融资资金，既可以用来补流，也可以用来偿还借款，相对其他融资方式来说，这些都是优势。
融资租赁行业ABS发行，已经形成了三大特点：第一，稳中有升的发行规模；第二，稳定的机构投资者群体；第三，差异化的风险收益特征。
大家看一下，整体ABS企业债权发行的盘子里面，仅融资租赁行业，在2016年就突破了千亿的规模，最近几年也是比较稳定地在向前发展。近三年，租赁资产证券化市场规模稳中有升，但整体占比没有显著提高，说明未来租赁资产证券化的空间还非常大，同时在租赁资产证券化过程中还存在一定的痛点需要克服。
站在买方的角度，目前有哪些机构对于我们租赁企业的ABS感兴趣，他们关注的核心点是什么？根据我们的统计，租赁类ABS最大的持有者是商业银行，目前是9千亿左右的持仓量。第二大投资者群体是券商，以我们自己为例，去年投了几十亿ABS。第三大投资者是公募基金，截止到今年二季度，持仓量大约是700亿规模。第四大投资者是保险资金，大概是600亿左右规模。最后是私募基金持有了一定规模ABS。
未来，有两类投资者进入ABS领域的空间很大。一是保险资金。保险资金天然有期限优势，可以匹配长久期的产品，而且目前保险资金对主体及基础资产均要求较高。二是私募基金。目前主要有三类ABS私募基金。第一是券商和商业银行合作的PRE-ABS基金，第二类是东疆管委会下属的东疆控股和华鑫及融资租赁三十人论坛发起设立的ABS夹层基金，第三类是专门投资于劣后资产的私募基金。
对于租赁行业目前ABS发行的价值有必要进行再认识。我们对比了一下近四年的数据，其中债券违约总数361只，金额超过2500亿。企业ABS违约总数5单左右，只有一单租赁行业的违约案例。企业债权ABS的违约率和租赁行业的违约率都只有千分之三点五左右，应该说是非常优质的配置资产。
在租赁行业资产证券化发行端面临三大痛点：一是流动性低，二是夹层销售难度大，三是投资者偏集中。
去年4月25日，上海证券交易所发布了债券质押式三方回购业务，一年半下来，对ABS流动性提升效果比较有限。我们建议，是否可以考虑将市场上持有量最大的券商资管计划和基金专户列为合格主体，这样可以更好地促进ABS资产流动性的提高。
夹层销售难度大一直是一个问题。对于夹层资产需要重新认识，夹层资产流动性提升面临的最大问题是期限长。如果通过资产流转解决期限问题，我相信夹层资产所给予的价格补偿，以及每年的信用跟踪评级大概率的上升，这样夹层资产的价值才可能得到更多投资者的认可。
在严监管的形势下，我们如何顺应形势？如何通过一些积极的措施推动行业的发展。
首先谈一下对东疆保税区的认识。东疆之所以能够成为中国租赁行业的聚集地和高地，来自于三个精神：一是奋发有为的拼搏精神，二是俯下身去做服务的“店小二”精神，三是只争朝夕的效率精神。
东疆管委会切实地围绕租赁企业日常经营的痛点，不管是从产业端还是从资金端，都在积极地推动东疆成为国家租赁创新示范区。在这个过程中，我们也深切地感受到，东疆能够为租赁行业的健康持续发展积极做政策上的推进，做一些先行先试的突破，这是租赁行业的同仁，以及服务机构参与者的福音。
第二，如何从多维度增信解决融资的难题。
融资的核心是什么？核心是要解决信任的问题，也就是信用问题。信用够了一定好发，信用不够就非常难拿到钱。信用不是做一个评级就OK的。
现在有越来越多的工具帮助我们提升信用，其中传统的增信包括主体增信和产品结构增信。主体直接增信，包括集团为我们进行担保，或者是找全国性的担保公司进行担保，以及回购承诺、流动性支持等。产品结构层面增信，则可以做分层的结构化设计，通过超额利差、超额抵押、现金流超额覆盖等。
新型的增信手段包括科技赋能和平台流转增信。科技赋能，比如说通过区块链分链和多通道的技术有效地管理我们的基础资产，保障各个业务参与方的数据和信息安全，对项目全流程风险控制等。如果做到这一点可以更好地让投资者放心，让交易所放心，让监管部门放心。
平台流转增信的方式，东疆在积极推进中。在今年年初，由东疆管委会下属东疆控股发起，华鑫积极参与发起的东疆基金，这是一个开放式的平台，欢迎更多的同业进入到这个平台上来，共同为ABS的发行、流转助力，有效解决夹层资产期限过长的问题，帮助租赁企业提高发行效率。
我们自己聚焦于融资租赁行业，近两年来做了一些案例。通过深耕租赁行业，我们认识到租赁行业既是一个新兴行业，同时也已经进入了一个规范发展的新阶段。相信经过规范之后，整个中国的租赁行业一定会迎来新一轮的快速发展。在这个过程，我们作为资本中介服务机构，必将会给我们带来新的机会，所以我们也会努力地参与进来，采取有效的措施服务好大家。
最后提几点建议：
第一，在新的严监管的环境下，一定要守住风险底线，适当地控制自己的业务杠杆和财务杠杆，积极地向新经济、新领域进行转型。
第二，建议积极地推进融资租赁行业协会的建立，如果有了行业协会，可以有效地界定监管和自律的边界，能够更加好地通过行业协会反映行业的呼声。因为对监管部门而言，租赁行业也是一个新兴的领域，监管部门也需要探索对租赁行业监管逻辑。所以如果可以尽快地建立行业协会，打通良好的沟通渠道，对于行业的发展会是一个非常好的促进。
第三，建议积极地推进ABS流动性机制的建设。适时扩大第三方回购合格投资者的范围，能够把券商的资管、基金专户纳入进去，相信市场会更加有活力。
最后，无论是租赁公司还是中介服务机构，建议大家充分参与东疆、融入东疆，共同打造国家级租赁创新示范区，推动行业健康持续地发展，谢谢大家！