来源：全球租赁业竞争力论坛
作者：全球租赁业竞争力论坛研究中心 Cher 发自都柏林
ABS是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。广义上来说，信用卡应收款，学生贷款，船舶飞机租赁等大型设备租赁，都可以使用这种方式来盘活资产，现在自如等租房平台也多用这种方式来突破自身主体信用的限制，以更低的成本进行融资。由于受到监管部门关于财务杠杆的相关限制，业务规模的拓展受到制约，通过ABS能盘活公司资产负债表中的存量资产，可以更好的帮助租赁公司突破财务杠杆的限制，源源不断的去产生新的资产。
飞机ABS由SPV(特殊目的载体)发行, 发起人把资产出售给SPV，SPV实际上拥有这些飞机资产，这样做的目的主要是可以与原始权益人进行破产隔离。这也就是说，当融资方把资产转给SPV后，哪怕自身破产也不影响投资人对该资产的权益。具备发行证券的资格SPV通过出售池中的债券和股权来获得资金，通过资产证券化业务，飞机租赁公司一方面将未来的租金收入折现， 提高了资产的流动性，实现资产的收益，为租赁公司带来利润。另一方面通过证券化所得款项可以用来偿还该飞机贷款， 降低负债比率，规避了承租人信用和汇率波动风险，也进一步降低飞机购置资金的融资成本。
证券化的飞机经营租赁现金流量池主要由每月的租金，维修储备金（MR）或者退租补偿（EOL），以及飞机处置所得收入构成。
现金流按付款优先级每月进行分配（瀑布式）：
偿还abs服务提供商的服务费交易费→A,B层级的利息→高级维修储备金账户（未来飞机的维修储备）→偿还A,B层级的本金→低级维修储备金账户→C层级利息及本金→瀑布底层支出→股权票据（E notes）。
在增信方面，通常还会使用资产分层，超额覆盖（剩余租金总额大于贷款额度），信用触发机制（发生风险本金和收入回款优先用于偿还优先级投资者）等手段。A级别债券是ABS中最高级别债券。因此，在破产，违约期间，A债券优先于其他级别债券进行偿还。风险最高的是股权（E）票据，但同时，它的收益也最高。
航空ABS评级主要的关键决定因素为资产池中飞机的组成和质量，承租人的信贷实力，租赁公司的资产管理能力及信贷实力，相对于飞机的预计价值的总体杠杆和债务摊销情况，压力情景下来自租赁付款和飞机销售的现金流，以及与因承租人违约而收回抵押品有关的司法风险。目前来看, 主要评级机构都已将飞机ABS列入负面观察名单。
当前的情况下，很大一部分ABS承租人已经商定了第二期的租金延付, 租赁公司现金流在今年骤减。这引起了评级机构对票据进行降级，很多票据在二级市场上以低迷的价格在交易，也出现了租赁公司在支付利息甚至本金方面的违约事件。最近几个月来的E票据支付的很少，但是由于A和B级别票据的本金一直得到支付，因此被视为正数。债务偿付覆盖率（DSCR）为1.66倍，仍远高于现金陷阱和提前摊销事件触发因素。
不同的ABS产品所受影响也将是不一样的，这需要结合它飞机抵押物的特征以及承租人的状况来看，例如，资产池里宽体机占比较少以及飞机的平均机龄较低情况会更好一些。因为短期来看，国内市场将会得到较快恢复，国际市场的恢复可能甚至需要3-4年。因此，窄体机占比大的ABS可能会更快得到承租人的租金清偿。同时，一些机龄较大的资产池可能会在当下面临飞机提前退役的风险。再就是如果资产池里租期即将到了的资产比较多，也会面临着重新租赁的挑战，因此ABS现金流很大可能会断裂。
总而言之，随着第三季度各国开始重启经济和各国国内航班的复飞率进一步提高，部分航空公司开始偿还租金，租赁公司因此也可以逐渐偿还拖欠ABS债务人的利息和本金。同时，不同的ABS产品在未来几个月可能会产生更大的评级差异，主要是由于不同资产池的飞机资产的差异造成。同时，我们也希望第二波疫情不要到来。万一不幸第二波疫情来了，希望航司能意识到租赁公司不是ATM。
